2024-01-05白酒行业2023业绩前瞻：2023白酒业绩显韧性 关注春节动销表现

投资要点 2023 年白酒业绩显韧性，当前酒企估值及股息率性价比突出，看好24 年春节备货等多重催化下白酒配置机会。 2023 酒企业绩仍显强韧性，酒企已陆续筹备24 年春节开门红23Q4 白酒行业整体回款进度正常、库存去化较同期更优、批价平稳，分价格带看，高端酒稳健、区域酒较优、次高端酒承压。 回款进度来看：由于四季度为白酒销售淡季，部分四季度回款为次年度春节开门红回款前置，因此23Q4 整体回款进度正常，24 年春节开门红回款陆续开始。 动销来看：四季度白酒动销平稳，宴席场景延续23 年火爆表现，部分企业年会用酒需求释放。 库存来看：由于24 年春节时点偏晚，酒企消化库存时间更加充裕，我们预计24年春节前库存有望消化至合理水平。 批价来看：23 年中秋节前部分酒企采用“控量稳价”举措以稳定批价，11 月以来贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、舍得酒业、茅台系列酒、剑南春等酒企均有提价动作，四季度主要单品批价表现平稳。 分价格带来看：高端酒、区域龙头酒势能向上、业绩确定性强，泛全国化次高端对于量价和库存更加理性。 ①高端酒：我们预计茅五泸23 年回款进度与22 年同期相近，五粮液与泸州老窖对于24 年春节回款要求更加积极，当前茅台仍为低库存状态、五粮液和泸州老窖库存良性，批价表现稳定； ②次高端酒：次高端酒分化显著，山西汾酒动销表现较优、23 年回款比例与22年同期相近，预计舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等泛全国化次高端酒企回款进度较22 年略慢，山西汾酒库存良性，水井坊及酒鬼酒23 年处于库存去化期，我们认为23 年泛全国化次高端对于量价、库存更加理性，当前总体库存水平良性可控； ③区域龙头酒：区域龙头酒表现较优，主因百元价位带扩容等，且古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等主要区域龙头酒企渠道经营质量较高。各酒企陆续开启24 年春节打款，省内基地市场动销表现优异，库存良性。 基于以上，我们更新了酒企 2023 盈利预测前瞻： 整体看：主要酒企增长仍显现强韧性，多数酒企利润增速高于收入增速，我们预计2024 年板块业绩韧性仍强。 个股看：我们预计高端酒业绩稳健、次高端酒分化、区域酒延续较优表现，其中贵州茅台/泸州老窖/水井坊/古井贡酒/今世缘/金徽酒23Q4 收入和利润或有望维持较快增长。 站在当下时点，如何看待2024 年春节表现及投资机会？ 当前白酒板块估值具性价比，我们看好24 年春节备货等多重催化下白酒配置机会，优选产品周期向上&区域红利释放的酒企。1）展望春节：行业弱周期下头部企业更关注春节开门红和动销的确定性，结合24 年春节时点较晚，叠加企业积极政策，我们对于24 年春节动销持乐观态度。2）展望24 年：经济周期修复&产业周期向上&库存周期趋缓，白酒行业景气度向上，具备成长放量期单品和企业治理结构改善的酒企表现更优。 1）催化1：白酒板块回款旺季将至，总体库存良性可控，预计春节动销表现较优。①回款：近期伴随酒企24 年度目标陆续制定，五粮液、泸州老窖、今世缘、酒鬼酒等酒企均陆续开始开门红打款，一季度业绩确定性强。②库存：当前主要酒企库存水平处于良性合理状态。③动销：24 年春节时点偏晚，酒企消化库存时间更加充裕，我们预计24 年春节前库存有望消化至合理水平，春节动销表现或更优。 2）催化2：渠道策略稳中有变，茅台引领下提价频繁，24 年主流企业价增趋势不改。自贵州茅台11 月1 日对茅台酒出厂价上调20%以来，泸州老窖、洋河股份、舍得酒业、茅台系列酒、剑南春亦有提价动作；此外，五粮液宣布第八代五粮液24 年不增量，并固化传统渠道计划配额，并将择机适度调整第八代五粮液的出厂价。 3）催化3：酒企年度大会陆续召开，“稳”和“进”为核心关键词。12 月以来，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、酒鬼酒、老白干酒、习酒、郎酒、今世缘等头部酒企密集召开年度大会，我们认为核心关键词为“稳”和“进”，既强调高质量发展的战略定力，同时对24 年的发展目标积极进取，我们预计头部酒企24Q1 及全年业绩确定性仍强。 投资建议：行业景气度向上，优选产品周期向上&区域红利释放的酒企当前估值及股息率性价比突出，看好24 年任务目标催化&估值切换下白酒配置机会。在白酒基本面强韧性+库存批价趋于合理+仍有潜在催化的背景下，我们对于白酒行业的中期表现更乐观：①首选成熟单品放量、主销市场扩容的高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒/泸州老窖/迎驾贡酒/今世缘；②同时关注高成长性标的，如珍酒李渡/金徽酒；③另关注事件催化/业绩弹性强的标的，如五粮液（潜在提价&春节动销催化）、酒鬼酒（或迎底部反转的次高端名酒）、水井坊/舍得酒业（泛全国性次高端名酒）。 风险提示 经济表现不及预期风险；高端酒批价下行风险；食品安全风险等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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